朋友转给你100 USDT，你大概不会去想它为什么正好值100美元。直到某天看到某个稳定币报价0.97，才意识到“1美元”不是天生的。这篇笔记想弄清一个问题：常见的稳定币各靠什么维持1比1，脱锚风险又从哪里来。
稳定币是什么，“锚”又指什么
稳定币是一类把价格对准某种法币的代币，最常见的是对准美元。“锚定”是指有一套机制，让价格偏离1美元时有人愿意、也有办法把它拉回来；“脱锚”则是明显偏离且一时回不来。
据2026年10月31日（UTC）读取的 DefiLlama 数据，USDT、USDC 被标为法币抵押，USDS、DAI、USDe 被标为加密抵押。不过 USDe 的官方文档自己说它是“合成美元”，所以按机制拆成三类更清楚。
三种做法，各自怎么把价格拉回1美元
法币抵押：发行方拿储备兑付
用户把美元交给发行方，换出等量代币；退出时交回代币，换回美元。只要市场相信能按1比1赎回，价格跌破1美元时就会有人低价买入再去赎回，价格也就被拉了回来。
Circle 在透明度页面上写到，USDC 储备大部分放在贝莱德管理的一只政府货币市场基金里，其余主要是银行存款，并由四大会计师事务所之一按月出具鉴证报告（第三方核对储备数额，不等于完整审计）。Tether 的透明度页面声称所有代币都有100%储备支持、发行方资产大于负债。这些都是发行方的说法，普通人没法逐笔验证。
超额抵押：锁进更多的币，借出更少的美元
DAI 和它的升级版 USDS 走另一条路。用户把加密资产锁进“金库”（Vault，记录抵押和债务的智能合约），借出价值更低的稳定币，这就叫超额抵押。抵押品跌到清算线以下，合约会自动接管抵押品并拍卖，用拍卖所得偿还债务。
Sky 官方博客还介绍了“锚定稳定模块”（PSM），任何人都能在 USDS 和 USDC 之间按1比1互换，价格一偏离就有人借它套利，把价格推回去。所以 USDS 虽被归为加密抵押，背后也有不少 USDC。
对冲型合成美元：一边持有，一边做空
USDe 的思路是持有现货加密资产，同时在交易所开等量的空头永续合约（一种没有到期日的期货）。币价涨，现货赚、空单亏；币价跌则反过来。两边大致抵消，叫作“Delta 中性”，组合的美元价值基本不变。Ethena 文档写到，收益主要来自资金费率（永续合约多空定期互付的费用）和借贷等策略。
一个假设例子：超额抵押怎么扛住下跌
以下数字全是假设，不是 Sky 协议的真实参数。
- 假设小王锁入价值1500美元的 ETH，最低抵押率假设为150%，他最多能借出1000个稳定币：1500 ÷ 150% = 1000。
- 假设 ETH 下跌20%，抵押品变成1500 × (1 − 20%) = 1200美元，抵押率变成1200 ÷ 1000 = 120%，低于150%，金库触发清算。
- 拍卖所得先偿还1000的债务，剩余部分扣掉罚金后退还小王，流通中的那1000个稳定币仍有足额资产对应。
- 再假设行情跌得更急，拍卖时抵押品只卖出900美元，离1000的债务还差1000 − 900 = 100，缺口就得由协议的缓冲资金补上。
超额抵押不怕慢慢跌，怕的是跌太快、来不及卖。
脱锚风险从哪来，读的时候留意这几点
三种做法的软肋不同。法币抵押依赖发行方和银行，公开报道显示，2023年3月硅谷银行出事时 USDC 曾短暂脱锚，起因是部分储备存放在这家银行。超额抵押怕抵押品急跌，也怕预言机（给合约提供价格的服务）出错。对冲型依赖交易所和资金费率，Ethena 文档的风险部分列了资金费率转负、交易所倒闭和托管风险。
常被拿来对照的反例是 Terra。公开报道显示，2022年5月它的算法稳定币 UST 脱锚并崩盘，UST 主要靠自家代币的铸造和销毁维持价格，缺少外部资产托底，信心一散就拉不回来。
X 上有位博主提到，稳定币存进借贷协议也有风险，合约被攻击、脱锚、暂停提款都可能发生。“稳定”只是价格设计目标，并不承诺不亏钱。
- 先弄清手里的稳定币属于哪一类，再看对应的风险点。
- 看法币抵押币，打开发行方透明度页面，留意报告日期和出具机构。
- 看超额抵押币，关心抵押品构成和清算机制。
- 看对冲型合成美元，读官方风险说明，重点看资金费率和交易所敞口。
- 换币、转账或给合约授权时，先小额测试，核对地址；助记词不要给任何人，也不要存进联网设备。
稳定币的1美元靠储备、抵押或对冲撑着，每种撑法都有自己怕的情况。下次遇到没见过的稳定币，不妨先问一句：它脱锚时，谁来把价格拉回来？
以上仅为个人学习记录，不构成投资建议。